Artykuł
1. Jak oceniać efektywność fuzji i przejęć
W poprzednim numerze „BRIF” opisywaliśmy korzyści, jakie mogą odnieść firmy w wyniku transakcji fuzji i przejęć, oraz od czego rozpocząć ocenę tego typu transakcji. W tym artykule - na praktycznym przykładzie - omówimy, jak określić wielkość efektu synergii z połączenia się spółek i ocenić, czy dana inwestycja się firmie opłaci.
Synergię rozumie się jako wartość bieżącą przyszłych korzyści z tytułu fuzji lub przejęcia, które zwiększą wartość połączonych firm ponad sumę ich wartości bieżących. Odnosi się ona zatem do dodatkowych korzyści, jakie mogą uzyskać właściciele konsolidujących się jednostek gospodarczych, które nie są im dostępne w sytuacji, gdyby firmy funkcjonowały niezależnie. Zatem tylko ta transakcja merger & acquisition (M&A) jest efektywna, która spełnia następującą zależność:
VAB> VA+ VB
czyli gdy:
VAB= VA+ VB+ S
gdzie:
VAB - wartość firm po połączeniu,
VA - wartość firmy dokonującej fuzji lub przejęcia,
VB - wartość firmy przejmowanej,
S - wartość synergii powstającej na skutek fuzji lub przejęcia; wartość korzyści finansowych dostępnych firmom po ich połączeniu, które wpływają na zmianę ich wartości na rynku i które nie byłyby im dostępne, gdyby firmy funkcjonowały dalej jako oddzielne i niezależne podmioty gospodarcze.
Wartość efektu synergii ocenia się na podstawie sumy zdyskontowanych (stopą kosztu kapitału zaangażowanego w transakcję) przyszłych zmian w wolnych przepływach pieniężnych, jakie powstaną po połączeniu się przedsiębiorstw, co zapisujemy następującą formułą:
